（中軸網    8月1日   訊）高毛利率存疑

　　在招股說明書中，五洲新春選取了襄陽軸承、南方軸承、龍溪股份、天馬股份等9家上市公司作為同行業對比公司進行了毛利率的對比分析，從分析結果看，五洲新春的毛利率明顯遠高于行業算術平均值和中位數，對于其毛利率高于同行業上市公司平均值的原因，該公司給出了“管理水平較高”、“業務鏈流程相對較長”、“產品定位高端”等解釋理由，然而對于這樣的解釋理由，記者覺得似乎有些牽強，因為將該公司毛利率與其原材料的采購結合分析，可以發現這種高于同行業平均水平的毛利率明顯缺乏數據支撐。


　　招股書顯示，軸承產業始終都是五洲新春的核心產業，其主營業務圍繞著軸承套圈和成品軸承的研發、生產和銷售而開展，因此軸承套圈和成品軸承的生產和銷售是公司營業收入的主要來源。依靠這兩大類產品，五洲新春2013年、2014年和2015年實現的主營業務收入分別為8.27億元、8.95億元和9.03億元，其中在2014年和2015年中，直營業務收入的增長幅度分別達到8.16%和0.86%。對于其2015年主營業務收入的“原地踏步”，記者發現這與其同期軸承套圈銷售量的減少不無關系(見表2)。


　　招股書提供的信息顯示，在2014年至2015年期間，五洲新春的軸承套圈產品銷量從2014年的4.33億套下降到2015年的4.19億套，降幅為3.18%，直接使得該產品所實現的銷售收入由前期的7.28億元減少到6.59億元，減少了6600多萬元,降幅9%。不過也就在同期，另一主要產品成品軸承的銷量卻在不斷增加，從2014年的5016.83萬套增長到2015年的6894.58萬套，增幅高達37.43%，銷售金額由2014年的1.63億元上升至2015年的2.25億元,增加6200萬元，增幅38%。正因成品軸承銷量的增長，該公司主營業務整體收入保持了基本穩定。

　　不過疑問也出在成品軸承上。伴隨著該產品銷量的增長，產量也在大幅增長中。2013年至2015年期間，成品軸承的產量由最初的4294.12萬套增長到7520.33萬套，增幅高達75.13%。不過令人奇怪的是，隨著產量的大幅增長，公司在原材料采購方面竟然出現了大幅度的下降。

　　依照五洲新春在招股說明書中的介紹，軸承套圈和成品軸承的主要原材料均為軸承鋼鋼棒和軸承鋼鋼管，在2013年至2015年期間，該公司生產成品軸承所采購的軸承鋼鋼棒從694.43噸下降到254.25噸，軸承鋼鋼管由2817.70噸下降到1569.60噸，降幅分別高達63.39%、44.29%。也就是說，在原材料采購大幅下降的背景下，成品軸承的產量卻出現了大幅增加，這是個非常奇怪的現象。

　　除了成品軸承外，其軸承套圈產品也有類似現象。在2013年至2015年期間，該公司生產軸承套圈采購的軸承鋼鋼棒從4.67萬噸下降到了4.56萬噸，軸承鋼鋼管從2025.39噸下降到1499.00噸，下降比例分別為2.26%和25.99%。雖然從降幅數據看，軸承鋼鋼棒的采購下降幅度不大，但在軸承鋼鋼管的采購上，降幅卻是非常明顯的。就在原材料采購大幅下降的背景下，該公司產品軸承套圈的產量卻有一定的增長，從2013年的4.17億套增長到2015年的4.25億套，多出了800多萬套。

　　一邊是原材料采購量下降，另一邊則是產品產量出現增長，出現這種情況意味著企業一定要部分消耗上年的庫存，否則無法支撐產量的增長，而這也必將導致其中的原材料或者在產品出現下降才對，可實際情況呢?

　　從五洲新春的存貨情況來看，2013年其原材料庫存金額為4722.09萬元，而到了2015年，該項庫存不但沒有減少反而增加到5617.32萬元;在產品方面，同樣也是從2013年的1.22億元增長到1.23億元。在原材料采購越來越少、且庫存中的原材料和在產品也在增加下，公司主要產品的產量卻在持續增加中。五洲新春的這手“妙手回春”之術實在令人驚訝。

　　究其原因，不難發現五洲新春所公布的采購數據存在很大矛盾之處。以公司成品套圈來說，依據公布的該產品的直接材料成本，其2015年金額高達11693.84萬元，然而在2015年其主要材料軸承鋼鋼棒和軸承鋼鋼管的采購總額卻僅有1050.86萬元，那么，相差的上億元直接材料從何而來?同樣，2014年其直接材料成本金額為8825.50萬元，而主要材料軸承鋼鋼棒和軸承鋼鋼管的采購總額卻僅有1558.48萬元，兩者之間同樣相差了數千萬元。

　　作為主要材料，采購與消耗之間竟然出現了如此大的差距，實在讓人生疑。原材料的消耗直接關系到生產成本，而毛利率的計算又與生產成本息息相關，在上述多處不正?，F象印證下，五洲新春的毛利率實在有可疑之處。

　　此外，依據五洲新春招股說明書的介紹，在報告期內該公司軸承套圈的毛利率分別為28.94%、28.02%和26.55%，而其成品軸承的毛利率則分別為17.49%、19.45%和19.73%，顯然軸承套圈的毛利率要比成品軸承高得多。再從產銷率的情況來看，報告期內其軸承套圈的產銷率均在97%以上，相反的是，成品軸承的產銷率近兩年反而僅有91%左右。顯然，相比成品軸承，其套圈產品明顯又好銷又賺錢，可為什么公司在報告期內非要縮減高毛利的軸承套圈的產量，反而去消耗更多軸承套圈來增加低毛利的成品軸承的產量呢?

　　巨額采購支出去向不明

　　從上述分析來看，諸多的不合理的表現均與公司高于同行業的毛利率不無關系，那么從成本角度再分析核算一下，該公司超高的毛利率是否能得到其它相關數據的支撐呢?

　　從招股書披露的數據來看，軸承套圈和成品軸承2014年直接材料成本合計為3.65億元，如果算上17%的增值稅，則該直接材料共需要4.27億元的采購資金，不過，從該公司現金流量表來看，當年該公司購買商品、接受勞務支付的現金卻高達6.59億元，顯然公司為采購支付的現金遠遠超過了其材料成本，超過金額高達2.94億元。

　　導致這種情況的發生有三種可能：一種是該公司還有大量采購年末尚未實現收入，形成了存貨，未能通過成本反映出來，不過如果是這種情況，會通過存貨的增加有所反映;第二種可能則是該公司當年預付款項有大額增加，或者以現金償還了以往的應付票據和應付賬款，這種情況則會使得其以上兩項應付項目出現大幅度減少;而第三種可能則是該公司有大額的勞務支出。那公司的實際情況究竟如何呢?

　　從五洲新春存貨看，2014年出現大幅增加，增加金額高達5500余萬元。由于存貨的新增部分并非都是直接材料，其中還可能包括了直接人工和生產費用，因此其存貨中真正所含的材料采購支出應該不會超過5500萬元;同期，公司預付款項相比上一年度減少了460多萬元，應付票據減少了近2200萬元，應付賬款增加了近2900萬元。

　　因五洲新春的主要產品為軸承套圈和成品軸承，雖然汽車安全氣囊氣體發生器部件在近兩年也出現在該公司產品名單上，但對公司的營業收入貢獻卻相對有限。招股書提供的數據顯示，2014年和2015年實現的銷售收入分別只有187.06萬元和1835.86萬元，占營業收入的比例為0.20%和1.95%，因此，該產品的原材料采購相對其總采購的影響不會很大，尤其是在2014年，按照銷售額來看，其材料支出費用基本可以忽略不計。此外，招股說明書還介紹，因生產需要，五洲新春及其生產性子公司將部分生產工序(主要為粗車工藝，少部分精車工藝)外協，按照約定的價格支付外協商勞務費。其中2014年勞務提供方為捷成機械，當年發生的勞務費為570余萬元

　　現在將上述因素均考慮在內進行核算，可發現該公司2014年購買商品、接受勞務支付的現金超過原材料采購金額2.3億元以上。那么，這多出來的巨額的采購支出流向什么地方了呢?

　　與之類似，2015年同樣有巨額采購支出流向不明。2015年，五洲新春軸承套圈和成品軸承的直接材料成本合計為3.69億元，算上增值稅，則相應需要支付的采購支出金額為4.31億元。而當年購買商品、接受勞務支付的現金則為6.24億元，兩者之間相差了1.93億元。當年存貨新增金額不足1200萬元，預付賬款幾乎沒有變化，應付票據新增600余萬，應付賬款則減少了1300多萬元，汽車安全氣囊氣體發生器部件的材料采購參考銷售額按照1835.86萬元計算，當年為捷成機械提供的勞務支出為708萬元，綜合核算下來，該公司2015年購買商品、接受勞務支付的現金仍然超過其原材料采購金額近1.6億元之巨。

　　連續兩年都存在如此巨大的采購支出，而又未在成本之中體現出來，那么這些多余支出到底流向了哪里?而在這種情況下核算出的毛利率，可信度又有多大呢?■