2011年前三季度，公司實現營業收入68.61億元，同比增長16.92%；營業利潤4.79億元，同比增長3.83%；歸屬于母公司所有者凈利潤4.49億元，同比增長8.14%；基本每股收益0.998元。2011年第三季度，公司實現營業收入23.23億元，同比增長15.34%，環比增長2.12%；營業利潤1.25億元，同比下降6.57%，環比下降27.30%；歸屬于母公司所有者凈利潤1.31億元，同比增長7.60%，環比下降17.21%；基本每股收益0.291元。

營收增長來自于價格提高

公司的半年報披露，大冶特鋼在2011年上半年銷售鋼材66.96萬噸，同比略有下降。第三季度鋼材價格保持穩定，公司的營業收入變化也不大，由此可以推斷出公司2011年前三季度的鋼材銷量基本與去年同期持平。營業收入的增長主要來自于產品價格的提高。較高的毛利率和較低的銷售期間費用率共同保障凈利潤的增長。2011年鐵礦石價格持續高位是國內所有鋼企共同面臨的問題。大冶特鋼在今年前三季度的營業成本同比上升19.04%，高于營業利潤的增長率。受此影響公司的毛利率同比降低1.61%至9.52%，但仍然高于行業平均水平。

自從中信泰富入主大冶特鋼以來，公司的管理水平不斷提高，期間費用率不斷降低。2011年前三季度公司的管理費用率和銷售費用率分別降低了0.385%和0.395%，期間費用率降低0.66%至2.61%，低于行業平均水平。高毛利率和低期間費用率共同保證了大冶特鋼在的凈利潤率在行業中保持領先。技術改造項目陸續完工，公司產品質量進一步提高。目前大冶特鋼仍然沒有大規模擴大粗鋼產能的計劃，2011年進行的17項技術改造多為提高鋼材的質量和擴大鋼材的品種，其中的11項已經于今年上半年完成，新建兩臺5噸保護氣氛電渣爐項目和1號連鑄機改圓坯專用連鑄機項目分別于六月和八月完工，其余項目將在2011年末和2012年中陸續完成。項目完成后公司的鋼材質量將進一步提高。

公司未來發展目標仍然是競爭小、毛利率高的高端市場

公司關鍵產品產量已經占總鋼材產量的18%以上。其中風電主軸和變速箱軸承材料是國產材料的最高等級。2011年上半年開發新產品5.13萬噸，其中大飛機用鋼具有獨家供貨資格，核電支撐材料性能優于其他企業。新產品廣泛應用于石油、能源、軍工、航空、工程機械等高端市場。國內高端產品的產能不足，很多企業都需要進口來滿足生產需求。未來如果大冶特鋼的產品能夠替代這部分進口產品，公司的毛利潤率還能繼續提高。

投資建議及評級

我們預測2011年-2013年公司的EPS分別為1.33元、1.69元和1.87元，按照10月26日收盤價11.73元測算，2011-2013年的動態P/E分別為8.8倍、6.9倍和6.3倍。公司的盈利能力和未來的成長性明顯優于行業內其他企業，給予公司增持評級。

風險提示

特鋼下游需求不振，部分特鋼生產企業仍在擴大產能，未來存在由產能擴大而引起毛利率下滑的風險。