7 月23 日甬溫線特大鐵路交通事故之后，高鐵板塊大幅下挫。天馬股份則被高鐵概念誤殺，目前股價已經跌至低點。

　　2、我們的分析與判斷

　　(一)鐵路軸承僅占10%，且與高鐵動車組無關。

　　公司主要業務為通用軸承、風電軸承和機床業務，鐵路軸承占比很小。2010 年，天馬股份實現銷售收入35.83 億元，其中鐵路軸承業務銷售收入3 億多元，占企業業務總量的10%。公司鐵路軸承也主要為60 噸級、70 噸級鐵路貨車做配套，尚未為動車組配套。

　　(二)高鐵軸承容量較小，未來不可能成重要板塊。

　　目前，中國高鐵的動車組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、NSK 等外資企業所壟斷，國內企業尚未進入鐵道部動車組軸承招標體系。公司目前正在研發高鐵動車組軸承，但高鐵軸承市場總量較小，對公司而言更多是一種國產化責任，是技術和質量的象征。

　　我們以每套高鐵軸承1 萬元計算，一列動車組包含8 節車廂(部分雙車重聯16 節，但數量較少，可換算成2 列8 節車廂標準列)， 每節車廂應用8 套軸承，以每年新增300 列動車組(2010 年不足200 列)計算，每年新增高鐵軸承市場容量為1.92 億元；通常維修用和新增的比例在1:1 左右，維修用高鐵軸承市場空間在2 億元左右；我們可粗略計算出目前中國高鐵軸承市場空間在4 億元左右。

　　(三)業務穩健增長，上下游產業鏈整合值得期待。

　　2011 年公司通用軸承發展最快，預計能實現30%左右的業績增長，機床業務、鐵路軸承業務發展較為樂觀，風電軸承基本能維持與2010 年持平的業績，公司業務將保持穩健增長。 公司在2010 年年報中明確指出要“繼續推進并購投資”，我們認為公司將采取外延式增長和內生式增長并重措施，軸承產業鏈上下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質的關鍵因素。我們認為，如果公司在軸承用特種鋼、進口替代關鍵軸承領域進行較大規模資產整合，將有助于降低成本、提高產品品質和綜合競爭力。

　　3、投資建議：如果不考慮外延式擴張，我們預計公司2011-2013年EPS為0.64 元、0.80 元、1.03 元，對應當前股價PE 分別為16 倍、13 倍、9 倍，遠低于軸承行業和機床行業平均水平。按照20-25 倍PE 計算， 我們認為合理估值區間為13-16 元，維持“推薦”評級。