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需求不是生死關，產能方是大問題 產能統計成謎，產量增速驚人。關于中國鋼鐵行業的產能，在行業集中度分散（2011年CR10僅為49%），企業數量多以及部分產能因行政審批手續不全未納入統計等因素影響下，真實的產能統計數據一直是近年來學界、實業界爭議的焦點。
2002-2011年間全球粗鋼產量年均增幅6390萬噸，其中主要增量來自于中國產能的擴張，中國年均粗鋼增量5316萬噸，增幅占比83.2%。而其他金磚國家中，年均增量最高的印度也僅僅以449萬噸增速不及中國年均增速的1/10。我們根據工信部以及中鋼協公布的產能數據，僅按新增產能測算，自2006年我國轉為粗鋼凈出口國后，2007-2012年過剩度分別為13.60%、45.74%、22.61%、25.01%、26.15%、28.89%。
當行業規模效應不再，在經濟減速周期，GDP驅動仍是鋼鐵產能增長的主動推手。在GDP掛帥的情況下，作為影響地方經濟的重要支柱行業，鋼鐵工業必然會受到各地的高度重視，因此擴大鋼鐵產能也成為地方政府的“自然屬性”。
2012年1-5月，黑色金屬冶煉與壓延固定投資完成1613億元，同比增長8.0%，增速進一步回落。根據我們的不完全統計，2012年上半年新增坯材產能約2400萬噸，其中線棒材約990萬噸。
根據我們對部分省區“十二五”鋼鐵產能規劃的不完全統計，預計“十二五”期間部分地區將維持較高增幅。尤其是目前產能居于全國末位的區域，鋼鐵投資沖動依舊高漲。除新疆區域有一定供給缺口外，其余省份市場未見有明顯供求不匹配失衡。鋼鐵行業作為重工業支柱產業，投資具有周期長、投資大、上下行業關聯度高的特點，在經濟增速下行壓力下，部分地方政府是否能夠抑制住投資沖動，從而避免造成新的過剩值得關注。
我國產能峰值是多少?—他山之石，可以攻玉
情景一：英美法德以及前蘇聯等發達國家在1973年第一次石油危機前后的粗鋼產量平均峰值為
情景二：若考慮到德國（西德）在1972、1974年先后舉辦慕尼黑奧運會以及世界杯時大興土木對粗鋼產量的脈沖式影響，則上述國家的粗鋼消費峰值水平大約在
啟示：
根據發達國家的經驗來看，兩次石油危機促使其認識到原有發展模式受制于能源供應瓶頸，外部能源供給給經濟的穩定性以及持續性帶來了極大的威脅，在第一次石油危機之后，歐美發達國家開始著手調整已處于增長頂點的傳統工業，逐步從工業經濟向知識經濟轉型，這一趨勢在1979年第二次石油危機后加速，可以從下圖中看出，1979年后，發達國家去粗鋼產量速度明顯加快，1980年代信息技術發展在美國突飛猛進，傳統產業在經濟結構中占比迅速下滑。
其粗鋼產量達到峰值后，普遍進入了產能收縮的階段，微觀來看，行業集中度隨后得到顯著提高，加之內生性需求結構升級提升鋼鐵產品附加值，行業盈利能力并未因規模下滑而有顯著削弱。
但我國與之有所不同的是，相對于西方國家的主動轉型以及在轉型伊始的強大知識技術儲備能力，我國目前對整體產業結構轉型升級的各項準備（技術、市場等）還有所不足，而這就需要一個較為漫長的轉型過渡期，這個過渡期既是我國工業化的中后期，也是產業升級準備階段。因此，在此期間，對于鋼鐵的需求將進入低增速穩定期，這也是為什么我國鋼鐵產量峰值區間將是倒“U”形，而不是倒“V”的原因。
需求西漸——中西部是新增長極
城鎮化水平偏低。中西部地區是中國經濟發展的第三極，工業化城鎮化水平較低。目前東部地區進入了后工業化時期，中西部地區正承接產業轉移正是對鋼鐵有需求的時期，2011年中國城市化率達到51.3%，離標準75%左右的城市化率還有一定的距離，鋼材消費仍有一定的空間。
2011年，中西部主要省市人均粗鋼消費僅為289千克，較全國均值低75.43%；與之相對應的是上述地區城鎮化率均值僅為42.7%，較同期全國城鎮化率51.27%低，雖然我國已處于工業化城鎮化的中后期，但西部地區發展落后的現狀也使得其后續城鎮化空間極為廣闊。
產業承接正當時。上世紀90年代以來，發達國家從比較優勢角度出發，逐步將資源密集型、勞動密集型和低技術密集型產品的生產通過外國直接投資和加工貿易等方式轉移到發展中國家，特別是新興市場國家。
“十一五”期間，隨著經濟高速增長，工資上升、原材料價格上漲、生態環境惡化帶來的環保成本上升的諸多發展瓶頸的挑戰使得東部地區以出口為導向的制造加工業盈利受到大幅擠壓，因此為了企業的長遠發展以及東部區域經濟的平衡持續增長，東部企業正在成規模地向勞動力充足、資源豐富、有發展潛力的中西部地區轉移。
基礎設施薄弱激發新的用鋼需求。長期以來，中西部很多地區的基礎設施發展較為滯后，公路運費居高不下，鐵路運力不足，機場數量少、航線少、貨運能力低；水電網建設不足，水電供應保障有待提高；通訊設施落后，信息傳遞不暢。盡管近年來這些地區也加大了基礎設施的建設，但距離大范圍、高質量承接產業轉移的要求還有一段距離。因此，加大投入加強中西部的基礎設施，改善硬環境勢在必行。
產能控制——行政指令漸失效，市場倒逼為王道
2012年落后產能淘汰指標出爐。“今年4月，工業和信息化部向各省、自治區、直轄市人民政府及新疆生產建設兵團下達了2012年19個工業行業淘汰落后產能目標任務。鋼鐵和有色金屬仍然是今年淘汰落后產能工作的重點行業。2012年金屬行業淘汰落后產能目標任務為：煉鐵1000萬噸、煉鋼780萬噸、焦炭2070萬噸、鐵合金289萬噸、電解鋁27萬噸、銅冶煉70萬噸、鉛冶煉115萬噸、鋅冶煉32萬噸”。
從行業盈利指標上來看，自2007年后，隨著行業規模一再擴張，產業鏈縱深不夠導致原燃料成本隨之猛漲，產能過?，F象日趨惡化，規模邊際效益明顯下降，ROE指標跌至3.18%，同比下滑1.08倍；若不考慮2009年金融危機影響，該數據為20年來最低值。
根據最新公布的數據顯示，1-5月國內鋼鐵行業（黑色金屬冶煉和壓延加工業）完成固定資產投資額1613億元，同比增長8.0%，低于全國固定資產投資增長總水平13.1個百分點。鋼鐵行業是制造業中投資增長最低的行業，由此可見鋼鐵行業持續低下的投資回報顯著的抑制了投資沖動，尤其是民營資本的投資沖動。
在市場因素堵住新增產能后，行業本身對于落后產能的“疏理”同樣至關重要，尤其是2005年以來，越淘汰越增長的現實使得落后產能淘汰對平衡鋼鐵供需關系的作用遭到普遍質疑。2012年落后產能淘汰目標同比2011年2827萬噸下降了262.44%?？紤]到經濟下行周期中，地方政府面臨著GDP減速、稅收、就業等問題壓力進一步加重的現實，我們對于落后產能淘汰改善行業供需基本面持審慎看法。
需求惡化倒逼產量增速放緩，鋼價深跌
我們在《鋼鐵行業2012年二季度投資策略—進入旺季盈利反轉》中曾反復強調“鑒于在可預見時間內，需求端出現超預期因素概率較小，并且在目前鋼廠庫存以及流通環節庫存均處在歷史高位格局下，供給彈性將是決定二季度鋼價走勢的關鍵因素。二季度鋼鐵下游需求季節性弱勢復蘇，若鋼廠產能釋放過快，將加大供給失衡，壓制鋼價的上漲態勢。”
2012年1-5月，我國完成粗鋼產量2.96億噸，同比增長2.1%，增速較去年同期放緩6.4pct；粗鋼產能利用率約為81.54%，較去年低3.55pct。粗鋼產量月度增幅十年來在2012年1月份首次出現出增長。
由于經濟增速下滑、下游用鋼行業需求增速放緩，行業在1-2月陷入全面虧損。盡管3月份以來鋼企盈利狀況有所好轉，但4月份國內所有鋼企盈利僅17.9億元，仍環比減少14%，同比更是下降近97%，據中鋼協統計，5月份重點鋼企鋼材出廠價格下跌100元/噸，考慮到原材料成本調整的滯后性，預計全行業5月份可能處于盈虧平衡邊緣。
上半年中小鋼企是增產主力。在GDP減速，鋼鐵需求增速低迷的一致認識下，我們看到在邊際利潤驅使下，鋼廠產能釋放沖動依然很強.從另一方面看，也正是今年一季度鋼鐵主業陷入全面虧損，迫使企業不得不利用二季度這一傳統旺季加緊生產，搶占市場，完成生產以及盈利目標.根據中鋼協的統計，粗鋼日均產量從去年12月的低點163萬噸增加至204萬噸，區間增幅25.15%；同時中鋼協會員單位粗鋼日產量增幅為10.27%，而與之對應的是非會員的中小民營鋼企粗鋼日產量由前期低點的17萬噸升至35萬噸，增幅105.88%。
2月中旬左右鋼價見底，進入3月后，在戶外開工季節性恢復刺激下，鋼鐵產量環比快速上升，而中小鋼企業產能釋放速度顯著加快，3月、4月產量環比增速159%、14%，遠超全國以及大中型鋼企同期增速。由于中小鋼企經營效率以及成本控制較好，在產能整體過剩大背景下，其搶占市場以及盈利能力更強，產能釋放速度明顯快于大中型鋼企。
行業在3月借助下游開工增加扭虧為盈，簡單量化來看，按照統計局口徑，3月、4月日均粗鋼產量分別為199萬噸、202萬噸，對應當月固定投資增速21%左右。
需求彈性支撐鋼價震蕩上升，但供給彈性制約鋼價天花板。鋼價窄幅波動，總體低于2011年同期。2012年1-2月，受季節因素以及經濟放緩惡化鋼價走勢預期疊加效應影響，市場需求疲軟，以往春節前的貿易商的“備貨行情”不再，加之原燃料價格走低亦導致成本支撐難見成效，鋼價在二月中下旬跌至半年來的谷底。之后在下游開工尤其是戶外建設開工增加刺激下，開始緩慢上漲，四月上旬粗鋼日均產量達到204萬噸，經濟繼續減速以及房地產開工日趨低迷，在供需兩端共同作用下，鋼價再次走入下行通道，開始了長達6周的漫漫跌途，直到5
