從實際經驗上看，由于鋼鐵行業股價與鋼價走勢相關性一直較強，因此，每逢“金九銀十”的第四季度，市場總是對旺季帶來的需求增量抱有或多或少的期望。當然，從歷史經驗來看，淡旺季規律并非穩定出現，2000年以來就曾出現5次第四季度旺季不旺的情況。2012年第四季度經濟環境與之前相似，那么今年的鋼鐵市場又會是一個怎樣的情況?
2012年：旺季仍不旺但不必悲觀
當前可以確定的是經濟的調整尚未見底，據此判斷今年第四季度出現旺季不旺應該是大概率事件。
不過，從周期調整的階段來看，似乎我們不必對今年第四季度的下行趨勢作用過于悲觀。
首先，主要下游房地產與汽車的調整由來已久，不過已經出現一些微妙的變化。房地產方面，商品的銷售面積同比降幅逐漸收窄，8月新開工面積的同比增速已經回升，同時下降趨勢中的房地產投資完成額同比已經出現企穩跡象?？傮w來看，銷售-開工-投資，地產產業鏈上的各環節逐漸好轉的跡象日益明顯。
汽車方面，雖然行業一直處于調整時期，但是今年的同比趨勢顯示行業正在向良性方向發展。
其次，作為衡量全社會投資情況的固定資產投資，經歷過去年第四季度到今年第一季度的快速下滑后，同比增速下降的趨勢也基本停滯。
總體來看，雖然尚未觀察到處于下行調整周期的宏觀經濟發生根本性好轉的跡象，但是經歷前期相對快速的回落之后，不可否認的是這種持續下行的趨勢已經出現一定的放緩跡象。
再次，從今年PMI指數的變動來看，7、8月出現了原材料與產成品加速去庫存，并導致了各類工業品價格的快速下跌，鋼鐵行業方面鋼價與礦價均出現較大跌幅。
基于去庫存的歷史經驗，經濟周期已經進入了下行調整的中后期。雖然我們尚未發現經濟結構轉型取得顯著成果或中期增長動力的來源，但從經濟內生的周期性波動來說，目前這個階段需求出現進一步大幅下滑的風險似乎已經有所減弱。
鋼鐵行業經歷了7月開始的去庫存之后，社會庫存同比增長的趨勢已經出現扭轉，說明貿易商持續去庫存已經獲得顯著成果。
由于貿易商和下游用戶持續去庫存，重點鋼企廠內庫存一直維持著年內高企的狀態，但未出現同比繼續上升的趨勢。
這意味著在鋼材這個環節，庫存已經集中在產業鏈的最上游鋼廠這個環節，也說明鋼鐵產業鏈去庫存已經進行到中后期。
在下游需求明顯恢復之前，高位庫存導致鋼廠一方面不得不控制生產的節奏，另一方面繼續強化原材料庫存管理抑制備貨需求。
考慮到下游用戶持續壓縮原料庫存的效應，總體來看，目前鋼鐵行業內的產成品庫存壓力已經明顯緩解。
最后，現金利潤的恢復使得鋼企大幅減產的概率不大，但考慮產成品庫存壓力和終端需求尚未明顯恢復，重點鋼企控制產量的意愿仍較為強烈。因此，減產放緩是大概率事件，除非需求快速萎縮，后期產量出現類似去年第四季度大幅下滑的可能性不大。
因此，一方面，因為庫存周期的影響，去庫存的進度較快，我們沒有必要過于悲觀；另一方面，即使第四季度經濟企穩恢復，行業持續低迷和中期增長缺乏改善動力的基本面仍將導致行業持續獲得超額收益的概率不大。
歷年旺季不旺回顧
通過梳理2000~2011年以來的5次第四季度旺季不旺的行業與宏觀經濟運行特征，我們發現幾點可以借鑒的結論：
1.每次旺季不旺均出現在處于內需下行調整的周期階段，說明經濟的趨勢性效應起了主導作用。
2.內需快速回落的沖擊將使得季節性作用微乎其微，如2008年和2011年的第四季度。
3.經濟周期經歷較長時間的調整之后，下行的趨勢作用會相對較弱，如2001年第四季度。
2000年：內外需低迷行業景氣向下
2000年國內市場鋼價第四季度有所下跌，全年來看行業均處于低迷狀態。國內宏觀經濟持續下行，其中GDP同比增速逐季度緩慢下降。
從下游需求來看，房地產固定資產投資完成額和房地產新開工面積，其同比增速第四季度均大幅下滑。
汽車方面，2000年汽車產量同比增速8月后持續下降，雖然11、12月相對10月增速有所反彈，但相對全年來看，第四季度汽車同比增速顯然已處于低位水平。
家電方面，從第三季度開始，國內電冰箱、洗衣機產量同比增速均持續下降，自第三季度起也同樣處于下降通道之中。
通過以上分析，可以看出2000年第四季度的旺季不旺主要源于國內宏觀經濟以及各下游需求的持續低迷，而這種低迷其實自第三季度已經有所顯現。
2001年：延續2000年的低迷
2001年國內鋼鐵行業延續了2000年的低迷態勢，全年鋼價持續下跌，第四季度的傳統旺季再次被扼殺。究其原因不外乎在于宏觀經濟的持續低迷。
不過，從固定資產投資完成額來看，前3個季度其同比增速持續上升，但第四季度同比有所下降，且下降幅度較大。
從下游需求來看，同2000年一樣，房地產固定資產投資完成額、新開工面積以及銷售面積同比增速自第三季度開始有所下滑。
汽車方面，除2、9月份外，2001年全年汽車同比增速均處于較低位置，第四季度同比增速則持續下降。
2001年家電行業同比增速同樣變現不佳，雖然12月同比增速有所反彈，但整個第四季度的10、11月均處于低位。
由此可見，2001年第四季度旺季不旺應是源于內需不振。不過，從增速上看，2001年鋼鐵行業各下游除鋼材消費占比較小的家電行業外均保持正增長，但全年鋼價則處于持續下降的態勢，這可能是在需求增量不足而供給上升所致。
從今年的行情可以看出，作為耗材，鋼鐵行業的景氣與增量需求相關性更強，僅僅依賴存量難以帶動行業的景氣度上升。
2005年：調控導致的內需疲軟
經歷過2003、2004年的第四季度旺季后，2005年第四季度行業再次出現旺季不旺的現象。
同前兩次一樣，本次第四季度出現旺季不旺前國內鋼鐵行業持續低迷。
從GDP增速上看，2005年宏觀經濟依然良好，但固定資產投資增速相比2004已明顯有所下降，這可能是導致2005年鋼鐵行業持續低迷的主要原因。
這也再次印證了耗材的本質決定了需求的增量對于鋼鐵行業的效用來說遠比存量更為重要。
從下游需求來看，2005年房地產固定資產投資增速明顯下降，尤其是第四季度的12月份甚至下降為個位數。
由此可見，2005年內需低迷主要源于房地產市場的低迷，這也反映了我國鋼鐵行業受房地產影響的幅度要遠大于汽車、家電等行業。
同時，在行業供給持續擴張下，決定行業景氣度的是需求增量，如果沒有增量，即使需求維持在高位，供給的快速擴張也將導致鋼價持續下行。
而外需方面，雖然2005年美國、歐盟、日本GDP同比增速整體向好，其中日本第四季度恢復明顯。對于中國鋼鐵的體量來說，外需增量拉動效應并不顯著。
2008年：金融危機沖擊內需快速下降
2008年，金融危機導致全球經濟增速快速下滑，在外部經濟的沖擊下，鋼鐵行業內需也快速回落。在此背景下，行業出現旺季不旺自然是情理之中。
從鋼價來看，國內市場鋼價自8月份從高位快速回落，10月中旬之后鋼價維持弱勢平穩運行的狀態。
宏觀經濟方面，對過熱經濟的調控使得我國GDP增速在2008年第四季度前已經開始持續下滑，第四季度全球金融危機的沖擊使得我國GDP增速進一步下降。
固定資產投資方面，前3個季度持續上升的固定資產投資在第四季度同樣有所下降。
下游房地產方面，不管是房地產固定資產投資同比增速，還是房地產新開工面積同比增速，第四季度均有所下降，并且這種下降態勢自第三季度已經開始顯現。而第四季度汽車產量同比增速同樣持續下降。
在金融危機的影響下，國內經濟也快速下滑，導致行業外需低迷，使得我國鋼材進出口大幅下降，進一步惡化了內需下滑導致的需求下降幅度。
2011年：周期調整下的內需回落
對于剛剛過去的2011年，第四季度的旺季不旺仍歷歷在目。本次鋼價下跌同樣伴隨著需求的快速回落。這種回落是國內經濟在經歷了政策刺激后的自我調整。
首先，經濟增速方面，“4萬億元”帶來的經濟繁榮自2010年開始下行，到了2011年，在日益嚴重的通脹問題下國內貨幣及財政政策收緊，大規模投資釋放后需求不足效應逐步顯現。2011年GDP同比增速持續下滑，固定資產投資增速在第二季度觸及高點后也開始下降。
下游需求方面，受房地產調控影響，下半年房地產固定資產投資同比增速持續下降。而汽車行業經歷2010年的高增長后增速也開始下降。
2011年外需同樣不樂觀，受歐債危機影響，國外鋼價雖然在第一季度經歷了大幅反彈，但隨后再次持續下跌。
